«Der nächsten Krise sind wir ausgeliefert»

Die Nationalbanken müssen ihre Politik der Geldschwemme und der Null-Zinsen schleunigst aufgeben. Das fordert Kurt Schiltknecht, früher Chefökonom der Nationalbank, Direktionspräsident der Bank Leu, Ökonom bei der OECD und der KOF, in einem NZZ-Gastbeitrag.
Schiltknecht: «Ein Zuwarten begünstigt nur die Verschuldung und macht damit die Wirtschaft anfälliger auf wirtschaftliche und politische Schocks.» Solange die Notenbanken ihre Bilanzsummen nicht herunterfahren und die Situation auf den Finanzmärkten normalisieren, werden sie «nicht in der Lage sein, der nächsten Krise die Stirn zu bieten».
Bald alle Staatsschulden in den Händen der Notenbanken

Bei einem Wiederaufflammen der Banken-, Schulden- oder Euro-Krise müssten die Notenbanken ihre überdimensionierten Bilanzen durch Interventionen auf den Finanzmärkten noch weiter ausbauen, erklärt Schiltknecht. «Dann wäre der Zeitpunkt nicht mehr fern, in dem fast alle Staatsschulden und ein beträchtlicher Teil der kotierten Wertpapiere in den Händen der Notenbanken lägen.»
Die Europäische Zentralbank EZB kauft jeden Monat für 60 Milliarden Euro überwiegend Staatsanleihen von Ländern der Euro-Zone. Die EZB sagt, sie wolle bis zu einem Drittel aller Staatsanleihen, also der Staatsschulden eines Landes erwerben.
Die Aussage der Notenbanken, mit ihrer Geldschwemmen-Politik so lange fortzufahren, bis die Inflation zwei Prozent erreiche, bezeichnet Schiltknecht als «lächerlich». Denn es bestehe nicht die geringste Gefahr einer Deflation.
Den wahren Grund der Geldschwemme- und Nullzinsen-Politik ortet der frühere Chefökonom der Nationalbank darin, dass der «Staatsbankrott einiger Euro-Länder vermieden werden» soll. Die extrem tiefen Zinsen sollen diesen hoch verschuldeten Ländern erlauben, für ihre Schulden fast keine Zinsen zu zahlen und sich sogar noch weiter zu verschulden.

Verzerrungen auf Kosten der Sparer und Pensionskassen

Die «wirtschaftlich nicht zu rechtfertigenden» tiefen, auch langfristigen Zinsen würden «vor allem Sparer, Pensionskassen und Unternehmen mit einer hohen Liquidität belasten». Wenn Unternehmen ihre flüssigen Mittel nicht mehr zinstragend anlegen können, würden sie zum Rückkauf eigener Aktien neigen oder zur Übernahme anderer Unternehmen, selbst wenn deren Preise eigentlich zu hoch sind.
Beides führe wenigstens kurzfristig zu einer höheren Rendite auf dem Eigenkapital – allerdings auf Kosten einer grösseren Verschuldung. Es komme sogar vor, dass Unternehmen extrem günstige Kredite aufnehmen, um eigene Aktien oder ein anderes Unternehmen zu kaufen. Profitieren würde das Management, wenn deren Boni von der Eigenkapitalrendite abhängen.
Kurt Schiltknecht warnt: «Was ein zu hoher Verschuldungsgrad für Folgen haben kann, hat die letzte Bankenkrise eindrücklich vor Augen geführt.» Die zunehmende Verschuldung der privaten Haushalte (Hypotheken!), der Unternehmen und Staaten werde «als Damoklesschwert noch lange über der Wirtschaft hängen und das langfristige Wachstum dämpfen».

Grossbanken sollten grösseres Eigenkapital haben

Einen Fast-Zusammenbruch der Finanzmärkte nach 2007/2008 konnten die Notenbanken mit dem Öffnen der Geldschleusen verhindern. Seither aber hätte man von den Grossbanken das Halten von viel mehr Eigenkapital verlangen müssen, denn nach der Stabilisierung des Bankensystems sei «die Eigenkapitalausstattung der meisten Banken ungenügend» gewesen, sagt Schiltknecht. «Hinzu kommt, dass vor allem die Banken in den überschuldeten Ländern Südeuropas nicht nur keine neuen Kredite aus den bessergestellten Ländern erhielten, sondern alte Kredite an die Banken dieser (bessergestellten) Staaten zurückzahlen mussten.»
Der ehemalige Chefökonom der Schweizerischen Nationalbank kritisiert die Politik der Notenbanken: «Das Denken vieler Notenbanken wird von den geldpolitischen Ideen geprägt, die zwar an den führenden englischsprachigen Hochschulen gelehrt werden, sich aber in der Praxis nicht bewährt haben.» Auch in den Medien würden diese untauglichen geldpolitischen Ideen dominierend verbreitet.
Offensichtlich müssten zuerst «die Fehlentwicklungen auf den Finanzmärkten oder in der Wirtschaft unübersehbar sein». Erst dann, wenn es möglicherweise zu spät ist, würden die Notenbanken einen Paradigmawechsel vollziehen.

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• Infosperber-DOSSIER: «Die Euro- und Währungskrise»

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Gastbeitrag von Kurt Schiltknecht in der NZZ vom 7. Oktober 2017 (kostenpflichtig).