Schweizerische Nationalbank steht vor einem «Trump-Schock»

Rekordgewinn von 80 Milliarden Franken – diese Meldung über den Erfolg der Schweizerischen Nationalbank im vergangenen Jahr sorgte in den vergangenen Tagen für Furore. «Milliardengewinne» regen die Fantasie der Bürger an und sie lassen vor allem auch ausgabefreudige Finanzpolitiker frohlocken, weil drei Milliarden davon ausgeschüttet werden sollen.

Allerdings ist das kein Grund für Übermut. Denn erstens zeigt der Blick in die Vergangenheit, dass die Ertragsentwicklung der SNB kaum kalkulierbar ist. Neben Phasen mit enormen Gewinnen gibt es auch regelmässig Jahre mit sehr hohen Verlusten.

Der Grund: Die SNB hat mit ihrer aussergewöhnlichen Geldpolitik im Nachklang der Finanzkrise Devisenreserven von heute mehr als 800 Milliarden Franken angehäuft, welche sie wiederum an den internationalen Finanzmärkten anlegt. Geht es dort turbulent zu, kommt es schnell zu tiefroten Zahlen. Läuft es hingegen gut, werfen sie satte Profite in Form von Zinserträgen und Kursgewinnen ab. Im Jahr 2024 ist allein der Wert des Goldes in den SNB-Tresoren um gut 21 Milliarden Franken gestiegen.

Washington droht die bisherige Strategie der SNB durcheinanderzubringen

Die SNB-Strategie besteht im Kern darin, den in Krisenzeiten gefragten Franken mit tiefen Zinsen und Interventionen künstlich zu schwächen. In diesem Rahmen schafft sie in grossem Stil neues Geld und kauft damit ausländische Währungen beziehungsweise entsprechende Wertpapiere. So kommt es, dass sie das Geschehen an der Wallstreet und an den europäischen Börsen massgeblich mitbestimmt. Nach erheblichen Anleihekäufen zählt sie heute zu den grössten Gläubigern der USA und der europäischen Staaten.

Nun aber droht US-Präsident Donald Trump die bisherige Strategie der SNB durcheinanderzubringen. Er hat schon immer die Absicht bekundet, das internationale Handels-, Finanz- und Sicherheitsgefüge mit aller Macht neu ordnen zu wollen und schreckt seit seiner Amtseinführung vor drastischen Aktionen nicht zurück. Er streicht die Mittel für internationale Hilfsorganisationen, droht mit hohen Zöllen oder gar mit dem Entzug des militärischen Schutzschirms.

Längst zeigt sein scheinbar unberechenbares Gebaren Wirkung. Die Europäer zum Beispiel sind neuerdings zumindest verbal fest entschlossen, ihr Schicksal stärker in die eigene Hand zu nehmen und massiv ins lange vernachlässigte Militär sowie in die Modernisierung der wegen eines Investitionsstaus veralteten Infrastruktur zu stecken. Sollten sie den Worten Tagen folgen lassen, könnte die europäische Konjunktur in Schwung kommen, während die amerikanische wegen der Bemühungen des Trump-Teams, das enorme US-Budgetdefizit unter Kontrolle zu bringen, gebremst werden dürfte.

Trump-Berater arbeiten an Neuordnung des Weltwirtschafts- und Finanzsystems

Die SNB muss sich bei der Verwaltung ihrer Devisenreserven nicht nur darauf einstellen. Sondern vor allem auch auf absehbare strukturelle Änderungen, welche Trump-Berater Stephen Miran schon im vergangenen Jahr in einem Paper mit dem Titel «A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System» ausgelegt hatte. Miran und Finanzminister Scott Bessent sind sich mit Trump einig, dass der Dollar zu stark ist und dass sich Staaten mit hohen Handelsbilanzüberschüssen künftig dazu bereit erklären müssen, ihre eigenen Währungen in einer konzertierten Aktion zum Dollar aufzuwerten.

Die Rede ist von einem «Mar-a-Lago-Accord». Also von einer Wechselkurs-Vereinbarung, welche analog zum Bretton-Woods-Accord nach dem Zweiten Weltkrieg oder zum «Plaza-Accord» in den 80er-Jahren des vergangenen Jahrhunderts nach dem Ort benannt werden würde, wo sie beschlossen werden soll: In Donald Trumps Club und Hauptwohnsitz in Florida.

Der damit verbundene Wechselkursverlust könnte den amerikanischen Teil der Wertpapiere der Devisenreserven der SNB empfindlich treffen, sollte sie ihn bis dahin nicht verringert haben. Ende des vergangenen Jahres waren 40 Prozent davon in Dollar-Anlagen investiert, etwas weniger in Euro-Investments, 7 Prozent in Yen, 6 Prozent in Pfund, 3 Prozent in kanadische Dollar und 7 Prozent in andere Währungen.

Zwang zum Kauf amerikanischer «Kriegsanleihen»?

Und das ist nicht alles. Denn glaubt man dem Miran-Papier und den Äusserungen von Finanzminister Scott Bessent in verschiedenen Interviews, so wollen die Amerikaner, dass andere Länder künftig für den sicherheitspolitischen Schutzschirm bezahlen, den sie ihnen mit ihrer enormen militärischen Macht bieten. Washington denkt darüber nach, Staaten wie zum Beispiel auch der Schweiz den Kauf einer Art von Kriegsanleihe nahezulegen, welche nicht handelbar sein, sehr lange laufen jedoch keinerlei Zins bieten soll.

Die SNB müsste in diesem Fall künftig auf erhebliche Zinseinnahmen verzichten. Schliesslich waren in der Vergangenheit rund drei Viertel der Schweizer Devisenreserven in «sichere» Staatsanleihen investiert – rund ein Drittel in amerikanische Treasuries. Wollten sie nicht mit Zöllen belegt werden, müssten neben der Schweiz auch Japan, Südkorea, Taiwan, Singapur, die Nato-Länder oder auch Saudi-Arabien auf diese Weise für den Zugang zum Schutzschirm der USA, zum Dollar und zum amerikanischen Binnenmarkt zahlen.

Insgesamt würde ein solches Abkommen die SNB vor komplexe Herausforderungen stellen. Die da wären:

• Wechselkurseffekte: Ein internationales Abkommen, das eine Abwertung des Dollars zum Ziel hätte, würde zu einer relativen Aufwertung des Schweizer Frankens führen. Der Wert der Devisenreserven würde verringert, da bisher ein grosser Teil in Dollar gehalten wird.
• Interventionsdruck: Eine Aufwertung des Frankens könnte die SNB dazu zwingen, verstärkt am Devisenmarkt zu intervenieren, um eine übermässige Stärke zu verhindern. Folglich würden die Währungsreserven weiter aufgebläht, nachdem sie in den vergangenen Monaten nach einem Rückgang auf hohem Niveau erneut auf mehr als 800 Milliarden Franken zugenommen hatten.
• Anlagepolitik: Die SNB müsste ihre Anlagestrategie für die Währungsreserven überdenken. Sie könnte gezwungen werden, von ihrer marktneutralen (indexnahen) Strategie abzuweichen, um auf die veränderten globalen Wirtschaftsbedingungen zu reagieren.
• Geldpolitische Herausforderungen: Die SNB könnte gezwungen werden, ihre geldpolitische Strategie anzupassen, um Preisstabilität zu gewährleisten und gleichzeitig negative Auswirkungen auf die Exportindustrie zu vermeiden.
• Politischer Druck: Ein «Mar-a-Lago-Accord» könnte den politischen Druck auf die SNB erhöhen, ihre Währungsreserven auf eine bestimmte Weise zu verwalten oder einzusetzen.